Thị trường vốn tăng trưởng chất lượng hơn

GDP quý IV có thể đạt 8,2%

Kinh tế Việt Nam trong tháng 11/2025 tiếp tục duy trì đà tăng trưởng tích cực, với động lực lan tỏa mạnh hơn giữa khu vực sản xuất, đầu tư và dịch vụ, dù điều kiện thời tiết có những ảnh hưởng cục bộ. SSI Research dự báo GDP quý IV có thể đạt khoảng 8,2%, đưa tăng trưởng cả năm lên gần 8% - mức cao trong bối cảnh kinh tế toàn cầu chịu nhiều biến động.

Một trong những điểm sáng nổi bật là sản xuất công nghiệp. Chỉ số IIP tháng 11 tăng 10,8% so với cùng kỳ, kéo mức tăng lũy kế 11 tháng lên 9,3%. Ngành chế biến, chế tạo tiếp tục đóng vai trò dẫn dắt, với sự cải thiện rõ rệt ở các nhóm ôtô, nhựa, kim loại và điện tử. Cùng với đó, thị trường lao động cải thiện tích cực, tạo nền tảng cho tăng trưởng bền vững hơn.

Ở lĩnh vực đầu tư, giải ngân vốn đầu tư công đạt 736 nghìn tỷ đồng, tăng 27%, mức cao nhất trong nhiều năm. Dòng vốn FDI thực hiện đạt 23,6 tỷ USD, tăng 9% và cao nhất trong vòng 5 năm. Đáng chú ý, gần 60% vốn đăng ký tập trung vào chế biến, chế tạo, cho thấy Việt Nam tiếp tục là điểm đến chiến lược trong chuỗi cung ứng toàn cầu.

Về tài khóa, thu ngân sách tăng 31% và vượt 122% kế hoạch năm, tạo dư địa cho Chính phủ tiếp tục đẩy mạnh chi đầu tư hạ tầng và các chương trình phát triển dài hạn. Lạm phát tiếp tục được kiểm soát, với chỉ số giá tiêu dùng (CPI) bình quân 11 tháng ở mức 3,29% và lạm phát cơ bản 3,21%, giúp duy trì không gian điều hành chính sách vĩ mô linh hoạt và thận trọng.

SSI Research đánh giá các biến động lãi suất trên thị trường liên ngân hàng tháng 11 - 12 chủ yếu mang tính kỹ thuật, phản ánh nhu cầu thanh khoản ngắn hạn và sự phân hóa giữa các tổ chức tín dụng, thay vì báo hiệu một chu kỳ thắt chặt chính sách.

Để ổn định thị trường, Ngân hàng Nhà nước đã nâng lãi suất OMO thêm 50 điểm cơ bản và triển khai nghiệp vụ hoán đổi USD/VNĐ kỳ hạn 14 ngày nhằm bổ sung thanh khoản VNĐ. Đây được xem là biện pháp điều tiết ngắn hạn, giúp giải tỏa áp lực tạm thời và đảm bảo thị trường vận hành trơn tru.

Điểm đáng chú ý là cách tiếp cận điều hành: lãi suất được sử dụng như công cụ kỹ thuật, không phải tín hiệu thay đổi chính sách tiền tệ. Chính sách hiện hành vẫn đặt trọng tâm vào ổn định tỷ giá, điều tiết thanh khoản và hỗ trợ tăng trưởng tín dụng, phù hợp với bối cảnh Việt Nam duy trì tăng trưởng cao nhưng vẫn đối mặt rủi ro từ diễn biến quốc tế.

VN-Index năm 2026 có thể đạt 1.920 điểm

Trên thị trường chứng khoán, VN-Index phục hồi trong tháng 11 sau hai tháng điều chỉnh, đóng cửa ở vùng 1.691 điểm, tăng hơn 3%. Tuy nhiên, thanh khoản suy giảm đáng kể - giá trị khớp lệnh trung bình HOSE giảm hơn 35% so với tháng trước, cho thấy sự thận trọng của dòng tiền.

Tính từ đầu năm, VN-Index tăng khoảng 33%, phản ánh xu hướng tăng trưởng trung hạn vẫn tích cực. Nhưng nếu loại trừ tác động của các cổ phiếu vốn hóa lớn, mức tăng chung thấp hơn nhiều, thể hiện quá trình phân hóa mạnh theo chất lượng doanh nghiệp.

Về định giá, P/E dự phóng 2026 của VN-Index ở mức 12,7 lần — thấp hơn trung bình lịch sử 10 năm và thấp hơn hầu hết thị trường khu vực. Trong khi tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp năm 2026 được dự báo đạt 14,5%, hệ số PEG của thị trường trở nên hấp dẫn, cho thấy cổ phiếu Việt Nam vẫn còn dư địa tăng trưởng.

Từ đó, SSI Research nâng mục tiêu VN-Index năm 2026 lên 1.920 điểm trong kịch bản cơ sở. Mức cao hơn được kỳ vọng nếu lợi nhuận doanh nghiệp vượt dự báo, dòng vốn ngoại quay lại mạnh hơn và cải cách thể chế tiếp tục được đẩy nhanh.

Song hành với triển vọng thị trường, báo cáo nêu bật một số nhóm ngành có thể đóng vai trò dẫn dắt. Trong đó, ngành ngân hàng được kỳ vọng duy trì tăng trưởng lợi nhuận hai chữ số nhờ cải thiện chất lượng tài sản và mở rộng tín dụng có chọn lọc. Tiêu dùng sẽ hưởng lợi từ tăng trưởng thu nhập, mở rộng mạng lưới phân phối và các chính sách thuế mới. Hạ tầng, vật liệu xây dựng tiếp tục được hỗ trợ bởi đầu tư công mạnh mẽ. Công nghệ thông tin kỳ vọng phục hồi sau giai đoạn trầm lắng năm 2025 khi nhu cầu toàn cầu tăng trở lại.